熊锦秋

　　2024年12月31日，中国证监会联合发布了《关于认真审理上市公司破产重组案件的研讨会纪要》（以下简称《纪要》）。同时，中国证监会发布了《上市公司监管指南》。11-上市公司破产重组相关事项（草案）（以下简称草案）。作者对此进行了简要的分析。

　　综上所述，《纪要》明确规定，上市公司没有重组价值，主要包括两类：第一类是重大非法退市；第二类是信息披露或标准化运营中的重大缺陷，交易所可以终止其股票上市交易。第二种情况属于标准强制退市的子情况，上市公司有相关重大缺陷，交易所要求纠正，但未在要求期限内完成整改。应当说，剥夺这两类上市公司破产重组的权力是相关主体的责任，也是理所当然的，有利于避免相关主体不当使用重组制度，浪费市场和司法资源，对债权人和投资者造成伤害。

　　此前，在上市公司破产重组案件中，重组计划一般采用资本公积金转换为股本的方式调整投资者权益，将股份转让给债权人或重组投资者。中小投资者非常关注转换率和重组投资者的转让价格，这涉及到他们的切身利益。目前，沪深证券交易所规定，重组投资协议涉及重组投资者转让上市公司资本公积金转换股份的，相关转让股价低于投资协议签订当日上市公司股票收盘价的80%的，上市公司或管理人应聘请财务顾问出具专项意见并予以披露。

　　在实践中，相当多的情况下，重组投资者转让的股票价格低于股票市场价格的80%，有的甚至只有协议签订当天收盘价的10%或20%，财务顾问可以发表专项意见。根据本意见稿，资本公积金转换率不得超过每10股转换率的15股；重组投资者获得股份的价格不得低于市场参考价格的50%。市场参考价格是重组投资协议签订前20、60或120个交易日的平均价格之一。

　　应该说，重组投资者获得股份的价格越高，就越有利于保护中小投资者的利益。然而，重组投资者也会计算自己的账户。如果投资风险大于收入，他们自然不愿意投资。作者认为，一方面要严格控制上市公司破产重组的适用，防止滥用逃税、浪费债务等不当行为；另一方面，对于有价值的上市公司，为了促进更有价值的破产重组，可以规定重组投资者获得股份的价格不得低于市场参考价格的30%。即使给予重组投资者更大的价格折扣，只要上市公司能够继续经营，保持上市地位，中小投资者也可以从中获利，或者可能形成双赢的局面，为市场保留更多的可能性。

　　《纪要》第十六条第二款规定，控股股东、实际控制人因违法行为对上市公司造成损害的，应当根据其过错程度对其控制的原股权进行相应调整。要实施本条款，首先需要确定控股股东等违法行为对上市公司造成损害；因为上市公司的资金和非法担保应在进入重组程序前完成，即有关部门需要确定对上市公司的损害。

　　作者认为，控股股东也可以担任董事、高管、投资保护机构、连续180天以上单独或持有公司百分之一以上股东可以依照公司法的规定，损害控股股东的利益，法院判决，明确控股股东需要承担赔偿责任，控股股东要么在现金清偿前重组，要么相应调整控股股东控制的原股权。建议草案对操作流程进行规定。

　　简而言之，上市公司破产重组有利于解决风险，提高质量，但也避免没有重组价值的上市公司重组，防止违法主体逃避法律责任，加强上市公司破产重组法律法规约束、监督约束，引导上市公司依法破产重组，形成双赢局面。

　　本专栏文章仅代表作者的个人观点。