编辑《证券时报》 张娟娟

　　市场的变化总是先于投资者的预期。9月24日至12月13日，a股市场大幅逆转，500多家公司股价翻了一番，70多家公司股价涨了两倍多，其中市值小、价格低的公司很多。然而，自本周以来，高水平股大幅下跌，沉默已久的大盘股和消费股渴望尝试。2024年即将结束。中小盘股的强势市场能否延续到明年，大盘股是否会落后？

　　中小市值公司表现活跃

　　9月24日之前，由于市场情绪低迷，红利股因其强大的抗跌属性而受到投资者的青睐。此后，在一揽子增量政策的刺激下，场外资金涌入市场，a股成交量迅速扩大，市场活动大幅增加。此前，低价滞胀的中小型市值公司“振兴”

　　证券时报·数据宝将今年的市场分为2月5日至9月23日(区间1)两部分、9月24日至12月13日(区间2，或本轮市场)。区间1中，大盘股表现抗跌，小盘股表现不佳。其中，深圳证券交易所中小盘股指数区间下跌0.43%，万德大盘股指数上涨0.77%；区间2出现风格转换，深证中小盘指数区间涨幅接近33%，万德大盘股指数涨幅不足23%。

　　从个股来看，根据市场启动前9月23日的市值统计，在本轮市场中，市值越低，股价表现越活跃；大型市值公司的股价表现相对较差。具体而言，对于市值低于20亿元的公司，本轮市场平均涨幅接近75%。对于20亿元至30亿元、30亿元至50亿元的公司，本轮市场平均涨幅超过50%；市值超过500亿元的企业，平均涨幅最低，不到24%。

　　同时，小市值公司本轮市场换手率较高，20亿元以下公司平均日换手率接近7%，500亿元公司平均日换手率不足1.5%。

　　本轮市场强势股

　　共性明显

　　统计数据显示，在这一轮市场中，机构股和红利股表现平平。例如，公募基金持股比例（2023年底）的中位数超过2%；2倍股公募基金持股比例(2024年第二季度末)为0.57%。截至2月2日，1倍股近12个月股息率中位数超过1.4%；2倍股低于0.6%。

　　数据宝统计区间2不同涨跌的上市公司分别从机构持股、杠杆基金、估值、股息率、市场、增长六个维度进行综合比较分析，总结本轮市场强势股有明显的共性。

　　维度一:机构持股比例低。截至2024年第三季度末，本轮市场大幅上涨的公司机构持股比例较低，其中涨幅超过50%的公司平均持股比例低于3%；涨幅超过100%的公司，公募基金平均持股比例较低。但下跌10%以下的公司，平均持股6.72%，远远超过上涨公司。

　　维度二:杠杆基金推波助澜。与12月13日和9月24日的融资余额相比，本轮市场涨幅在70%-100%的公司，融资基金平均涨幅在270%以上；涨幅超过100%的公司，融资基金平均涨幅超过660%。但跌幅10%-30%的公司，融资基金平均涨幅只有23%左右。

　　维度3:股息率低。滚动股息率按12月13日股价计算，本轮市场涨幅超过100%的公司平均股息率仅为0.86%；平均股息率低于0.5%的公司涨幅超过300%。而下跌不到10%的公司，平均股息率接近3%。

　　维度4：高估值。本轮市场涨幅超过100%的公司平均市盈率（市场启动前9月23日，消除负值和极值）超过57倍；涨幅小于30%的公司平均市盈率约为36倍。低估值股票在本轮市场表现不佳。跌幅小于10%的公司平均市盈率仅为22倍左右。

　　维度五:前期涨幅较低。本轮市场强势股之前表现普遍，涨幅超过100%的公司平均跌幅超过6%；涨幅超过30%的公司平均跌幅超过10%。而之前表现好的股票，本轮市场整体表现不佳。比如本轮市场下跌10%以上的公司，平均涨幅超过80%；下跌10%以内的，区间1平均涨幅超过25%。

　　维度6：炒作未来业绩。从历史数据来看，截至2023年，过去三年强势股净利润复合增长率相对普遍。但从未来业绩来看，强势股本轮市场受到机构的青睐。例如，本轮市场涨幅超过100%的公司一致预测，2024年净利润平均增长率预计将超过66%；对于涨幅在30%以内的公司，机构一致预测2024年净利润平均增长率在40%左右；对于跌幅在30%至50%之间的公司，机构一致预测2024年净利润平均增长率低于10%。

　　热钱主导小盘股市场

　　历史经验表明，投资者结构对市场风格有影响。一般来说，当公共基金、保险和养老金、外资等偏好价值、偏好中长期稳定投资的机构在a股市场有较高的边际定价权时，大盘股往往有较好的超额回报；当个人投资者和周转率相对较高的投资机构成为a股增量基金的主要来源时，小盘风格更有可能有更多的优势。

　　比如2016年深港通全面开通，外资大规模进入a股，带动大金融、大消费股活跃。2017年上证50指数、沪深300指数大幅上涨，均涨幅超过20%，远远超过同期上证6.56%；2019年至2021年，机构基金主导市场，以“茅指数”、“宁组合”为代表的两大基金重仓股表现强劲，“宁组合”连续三年上涨。

　　自2022年以来，热钱再次占据上风。据民生证券研究院统计，自2023年以来，热钱在龙虎榜上的营业额占所有a股龙虎榜的比例，已经处于历史高点，仍在创下新高。

　　有业内人士表示，热钱的“审美”与机构完全不同，他们更喜欢“小、新、低”(小盘、新概念、低价)，机构更注重公司的基本面。

　　中泰证券指出，自2018年以来，机构定价权大多强于热钱，但仍存在一些时期，热钱定价权强于机构。例如：2021年3月至4月，2022年7月至11月，2023年1月至4月、7月至10月。自2024年8月底以来，非机构基金的边际主导地位开始增强。从低价股指和沪深300指数的净值表现和交易情况可以看出，低价股指的活动迅速上升，特别是9月底以后，低价股指的净值和交易情况已超过或接近2015年的高点。

　　高溢价警惕风格切换

　　在市场风格转型的背景下，中小市场能持续多久？

　　在过去的三个月里，一些中小型市值公司的股价飙升。然而，当月满时，它会赔钱，当水满时，它会溢出。这些公司的估值严重偏离了行业的平均水平。

　　据数据宝统计，本轮市场股价翻倍的公司中，189家公司市盈率为负，其余300家公司市盈率超过85%，其中市盈率超过100%的公司市盈率超过55%。

　　从溢价范围来看，股价翻倍的公司市盈率接近行业市盈率溢价率的1.2倍，涨幅30%至50%的公司市盈率溢价率为22.88%；与行业相比，涨幅低于30%的公司市盈率呈现折价。

　　东吴证券认为，小盘股的溢价在短期内得到了充分解释，2025年将从估值驱动转向业绩驱动，市场风格可能具有相对优势。巨峰投资顾问认为，在宏观预期持续改善的强劲推动下，资本流动正在逐渐转变，增加核心资产预计将成为市场主流资本配置的主要基调，这一趋势的转变也可能在短期内促进市场风格的重大转变。

　　中金公司认为，在短期内，产业趋势、宏观和流动性环境、资本市场建设方向、估值和拥挤比较等因素仍有利于对小盘风格的解释，但近期伴随着交易拥挤等边际变化，对小盘风格产生影响。在中期维度下，如果基本面逐渐触底，价格比较效应接近极值，可能会发生大小风格转换。在政策努力下，预计2025年繁荣复苏行业将逐渐增加，一些领先股票可能率先受益，市场风格可能首先有阶段性表现。

　　值得注意的是，自12月16日以来，市场出现了新的信号，大消费和大市值股票明显优于市场，低价股票和小盘股回落，部分高股票甚至大幅下跌，日出东方、大千生态、广东等11月股票，近期股价大幅回落。

　　华金证券表示，自2010年以来，自2010年11月或12月以来，大小板块风格转换并不常见。如果年底出现大小板块风格转换，核心驱动因素是政策和流动性。然而，年底的增长和价值转换更为常见。自2005年以来，有5次增长转换价值，5次增长，11月或12月5次。影响增长价值风格转换的主要因素是政策和外部事件、工业催化和流动性。

　　(本版专题数据由证券时报中心数据库提供 翟超/制图)