编辑《证券时报》 马静

　　券商发债“补血”需求持续放缓。

　　2月12日，长城证券发布2025年第二期短期融资券发行结果公告，10亿元短期融资券票面利率为1.80%。与往年3%以上的利率相比，券商发行债券的融资成本明显降低。

　　然而，降低成本并没有导致证券公司发行债券。据《证券时报》编辑统计，自2025年以来，证券公司发行债券的融资规模一直在缩水。截至2月12日，只有3家证券公司获得批发债券，总规模同比下降50%以上；在已发债券方面，29家券商共发行国内债券807亿元，同比下降24%。

　　一位证券公司非银行分析师告诉《证券时报》，从业务发展和风险控制指标的角度来看，证券公司对补充资本的需求并不强劲。此外，现场资本成本持续下降，债券发行并不是成本最好的融资方式。

　　1 债券发行融资规模缩水

　　根据《证券时报》的编辑和梳理，截至2月12日，自2025年以来，监管部门已批准了三家证券公司的债券发行融资申请。

　　2月11日，财达证券宣布批准向专业投资者公开发行总面值不超过30亿元的次级公司债券。1月7日，国海证券宣布批准向专业投资者公开发行总面值不超过100亿元的公司债券。1月6日，招商证券宣布批准向专业投资者公开发行短期公司债券，债券面值余额不超过400亿元。

　　与去年同期相比，今年获得批发债券的证券公司数量减少，规模也在缩水。2024年前两个月，国泰君安等7家证券公司获得批发债券，融资总额为1310亿元，远高于今年以来的530亿元。

　　不仅申请发行债券的步伐放缓，而且今年发行的债券规模(注:均为今年前批准)也大幅下降。Wind数据显示，截至2月12日，29家券商共发行国内债券50家，规模807亿元。与去年同期相比，发行人数和规模分别下降了24.24%和31.31%。

　　海外债券的发行规模也显著缩小。今年，只有中信证券发行了0.75亿美元的海外债券。虽然去年同期只有一家国泰君安证券公司发行了海外债券，但该公司共发行了3只债券，总规模为1.46亿美元。

　　2 为什么资本补充需求放缓？

　　就发行利率而言，证券公司发行债券的融资成本越来越低。近日，西部证券宣布，计划发行2025年第一期不超过（含）10亿元的公司债券。根据与专业机构投资者的线下询价结果，发行人与主承销商达成协议后，最终确定债券票面利率为1.86%。长江证券宣布，2025年第一期发行规模不超过15亿元（含）的可持续次级债券最终票面利率为2.25%。

　　统计数据显示，2025年以来发行债券的平均利率为1.97%，与2024年发行债券的证券公司相比，平均利率下降了0.36个百分点。其中，华泰证券的短期融资券利率仅为1.60%。

　　在过去的几年里，随着证券公司重资本业务比例的不断上升，证券公司的融资需求直接增加。然而，尽管目前的利率很有吸引力，但事实上，早在2024年，证券公司债券发行融资降温的趋势就非常明显。2024年，中国证券公司债券发行规模为1.32万亿元，较2023年减少12%。

　　在这方面，一些证券公司的非银行分析师向编辑指出，从业务发展的角度来看，当前的证券公司杠杆可能无法实现利润。以两家金融公司为例，其利差继续缩小，进一步增加了覆盖成本的难度。同时，目前证券公司的风险指标状况良好，监管水平没有提出新的资本补充要求，进一步降低了证券公司融资的必要性。

　　“目前，市场上的资本成本正在下降，证券公司不必通过发行债券进行融资。”上述接受采访的证券公司非银行分析师进一步表示，除了发行债券外，证券公司还可以通过银行间借贷和回购协议获得资金。相比之下，债券发行融资的成本可能更高。此外，证券公司还需要权衡股票债务和新债务的规模。如果证券公司有更多的股票债务，则无需增加新债务。

　　3 筹资主要用于替换到期债务

　　中信建设投资非银行分析师赵然最近发布了一份研究报告，分析了证券公司债券的供应规模。赵然认为，当股市处于强劲的市场环境时，证券公司主要发行新发行债券，以满足业务发展的资本需求；在疲软的市场环境中，证券公司主要致力于维持债券股票规模，债券替代在债券发行中所占比例较高。在市场冲击期间，债券发行规模主要受证券公司债券相关政策的影响。如果不出台宽松的债券发行政策，新债券的发行规模通常只略高于偿还规模。

　　赵然提到，2023-2024年，由于没有政策影响，券商债券发行规模与还款规模基本持平。

　　编辑进一步梳理发现，从2024年到2025年，“借新还旧”已成为大多数证券公司发行债券融资的主要目的。例如，截至2月12日，7家证券公司已于2025年向专业投资者公开发行债券。其中，广发证券募集计划均用于补充营运资金；第一创业计划用于偿还有息债务和补充营运资金；东北证券、西部证券、国信证券、长城证券、长江证券均表示，扣除发行费用后，募集资金计划用于偿还即将到期的公司债券。

　　Wind数据显示，截至2月12日，在目前证券公司的股票债务中，74家证券公司的国内股票债券规模约为2.73万亿元，海外股票规模约为134.89亿美元。其中，中国银河、中信证券、国泰君安、中信建设投资、广发证券等五家证券公司的国内债券规模排名第一。2025年到期的债券规模分别为643.55亿元、521亿元、694亿元、513亿元和625亿元。

　　展望2025年，赵然分析，净新增发行增速分别为-50%、+50%、+在100%的情况下，预计券商债券总发行规模分别为12267亿元、13205亿元和13674亿元，2024年同比增速分别为-6.7%、+0.5%、+4.0%，其中11798亿元被替换到期债务。